Gedik Yatırım – Türkiye Petrol Rafinerileri (TUPRS) 1Ç24 Bilanço Analizi

Öneri : Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat : 246
Potansiyel Getiri : %26,22

1Ç24 Finansal Sonuçları
2024 yılının ilk üç ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları reel olarak %3,26 artışla 165.473 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

2024 yılının ilk üç ayında geçen yılın aynı dönemine göre FAVÖK’ü reel olarak %54,17 düşüşle 9.462 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

2024 yılının ilk üç ayında geçen yılın aynı dönemine göre FAVÖK marjı reel olarak 716,52 baz puan artışla %5,72 seviyesinde gerçekleşmiştir.

2024 yılının ilk üç ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı reel olarak %88,60 düşüşle 320 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Sonuç:
Şirket, 1Ç24’te 165.473 mn TL satış geliri (kons: 107.680 mn TL; yıllık: +%3), 9.462 mn TL FAVÖK (kons: 14.475 mn TL; yıllık: -%54) ve 320 mn TL net kar (kons: 8.235 mn TL; yıllık: -%89) açıklamıştır. 1Ç24’te dizel ve jet yakıt marjları çeyreklik bazda hafif düşüş göstererek sırasıyla varil başına ~26 dolar ve ~24 dolar olmuştur. (1Ç23: ~31 dolar; ~30 dolar). Jeopolitik gerilimlerden kaynaklanan düşük stok seviyeleri ve tedarik zorlukları dizel marjlarını desteklemeye devam etmektedir. 1Ç23’teki 9,3 dolar/varil olan rafineri marjı 1Ç24’te ~14,5 dolar/varil olmuştur. Güçlü ancak hafif aşağı normalleşme görülen ürün marjlarına rağmen kârlılıkta aşağı yönlü normalleşme başlamış (bakım döneminin de etkisi mevcut), FAVÖK marjı 1Ç24’te % 5,7ye (1Ç23: %12,9; 2023: %14; 2022: 11.3%) gerilemiştir. Şirket’in 2024 yılı beklentilerine göre, net rafineri marjı beklentisi 14 dolar/varil iken; bizim beklentimizin üzerindedir (2023: 16 dolar/varil). Kapasite kullanım oranı beklentisi %85-90 (2023: ~% 92), toplam satış hacmi yaklaşık ~30 milyon ton (2023: 30,1 mn ton) şeklinde olup, yatırım harcamalarının yaklaşık ~500 milyon dolar olması beklenmektedir. 1Ç24’te 51,7 milyar TL (2.8 milyar USD) net nakit pozisyonuna ulaşılmıştır. Şirket 2024 yılı beklentilerimize göre 4,0x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçları sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz.